Juli präglades av stigande kurser på världens börser, drivet av nordamerikanska teknikaktier. Under månaden steg världsindex med 1,4% (4,6% i SEK) samtidigt som SIX RX klättrade 1,9%. Amerikanska S&P 500 noterade återigen ett nytt all-time-high och avslutade månaden med en uppgång på 2,2% (5,7% i SEK). På valutamarknaden försvagades den svenska kronan något mot både dollarn och euron. Samtliga portföljer utvecklades positivt under månaden: Trygg (1,0%), Modig (1,6%), Dynamisk (1,2%).
Juli blev ännu en stark månad för globala aktier. Amerikanska S&P 500-indexet noterade en ny rekordnivå för andra månaden i rad, drivet av starka kvartalsrapporter och minskad osäkerhet inom handelspolitiken.
När ungefär hälften av de amerikanska storbolagen rapporterat för årets andra kvartal tyder det mesta på att vi är inne i ännu en robust rapportsäsong. Över 80% av bolagen har hittills överträffat analytikernas förväntningar, både vad gäller omsättning och vinst. Detta samtidigt som vinstmarginalen ligger kvar kring historiska rekordnivåer. AI-relaterade bolag har återigen imponerat och varit den främsta drivkraften bakom nya rekordnivåer för index. Teknologisektorn noterade den starkaste utvecklingen under månaden av alla sektorindex i S&P 500.
Det är tydligt att den amerikanska administrationen känt sig pressad att visa resultat i avtalsförhandlingarna med några av sina viktigaste handelspartners...
På makronivå syns ännu alltså inga tydliga tecken på marginalpress eller minskad efterfrågan hos bolagen till följd av tullarna, vilket inte heller är väntat i detta skede. Många bolag valde att öka sina importvolymer under våren inför Trumps första deadline, vilket resulterade i en lageruppbyggnad motsvarande någon månads försäljning. Vi får därför sannolikt vänta åtminstone ett kvartal till innan effekten av högre tullar kan ses i bolagsrapporterna.
När det gäller handelsrelationerna verkar bilden nu klarna kring vilken nivå av tullar som världens länder kan förvänta sig i relation till USA. Det är tydligt att den amerikanska administrationen känt sig pressad att visa resultat i avtalsförhandlingarna med några av sina viktigaste handelspartners före den – för tredje gången uppskjutna? – deadline den 1 augusti. Ett nytt ”normalspann” på 15%–20% tullar ser ut att gälla för handelspartners med stora handelsunderskott mot USA, såsom EU, Japan och Vietnam, även om det finns många undantag i avtalen. Exempelvis kvarstår specialtullarna på stål och aluminium.
Med Trumps förkärlek för bilaterala förhandlingar och speciallösningar finns risken att handelspolitiken till slut blir ett nästan oöverskådligt lapptäcke av regler med svåranalyserade och ibland ologiska konsekvenser.
De nya avtalen framstår i mångt och mycket som ensidigt fördelaktiga för USA. Förutom de nya tullnivåerna finns även tillägg i form av löften om ökade direktinvesteringar i amerikansk industri. För EU:s del inkluderar detta även ökade inköp av amerikansk energi och militärutrustning. Hittills är dock de utlovade beloppen – i storleksordningen hundratals miljarder dollar – mer av politiskt symbolvärde än konkreta planer och många detaljer återstår att reda ut. Med Trumps förkärlek för bilaterala förhandlingar och speciallösningar finns risken att handelspolitiken till slut blir ett nästan oöverskådligt lapptäcke av regler med svåranalyserade och ibland ologiska konsekvenser. Ett aktuellt exempel är att bilar tillverkade i EU – med låg andel amerikanska komponenter – nu ser ut att få lägre tullar än bilar från Kanada, trots att de senare ofta bygger på leverantörskedjor som gynnar amerikansk tillverkningsindustri. Alltså stick i stäv med Trumps uttalade målsättning att ”återindustrialisera” USA.
Marknaden har under månaden likväl reagerat positivt på utvecklingen inom handelspolitiken, främst tack vare den minskade osäkerhet som avtalen innebär. Detta även om den långsiktiga effekten sannolikt blir lägre global tillväxt.
På centralbanksfronten höll FED som förväntat styrräntan oförändrad och signalerade att man behåller en försiktig hållning och inväntar ytterligare data innan man tar ställning till om tullarna kan avfärdas som ett tillfälligt hot mot ekonomin. Vi tycker att det verkar som en rimlig hållning och noterar samtidigt att värderingarna på den amerikanska börsen, mätt som cykliskt justerat P/E-tal, stigit ytterligare till nivåer som inte setts sedan milleniebubblan. Vi är därför fortsatt avvaktande till att lägga på mer aktierisk i portföljerna.
Olle Gustafsson, Portföljförvaltare
Läs mer om Strivos portföljförvaltning här
