Förvaltarkommentar portföljförvaltning november 2025

Förra månadsbrevet avslutades med: ”Historiskt sett är november och december starka börsmånader – särskilt när januari till oktober har utvecklats väl. Statistiken talar alltså för att förutsättningarna för ett julrally är goda även i år. Vi vidhåller dock att värderingarna, särskilt på den amerikanska marknaden, är exceptionellt höga ur ett historiskt perspektiv. Därför intar vi fortsatt en balanserad hållning till aktiemarknadsrisk med insikten att fallhöjden har ökat.”

Hittills verkar vi i alla fall ha fått rätt i vissa avseenden. Å ena sidan har november bjudit på stora svängningar på aktiemarknaden med tilltagande oro kring uthålligheten i AI-investeringarna hos de amerikanska teknikbolagen – och tillika de höga värderingarna. Å andra sidan blev återhämtningen stark efter Nvidias rapport (som lugnade marknaden) och när vi summerar november blev utvecklingen på aktiemarknaderna mestadels i sidled. Manegen är alltså fortsatt krattad för ett julrally.

Den amerikanska centralbanken FED har som vanligt varit i fokus även denna månad. Marknaden har stundom gjort tvära kast i sin prissättning för en decembersänkning som handlats mellan 25%-85%, dvs i ”ingen aning” territorium. En av förklaringarna ligger i den rekordlånga nedstängningen av den amerikanska statsapparaten, som till slut öppnade upp i början av månaden. Nedstängningen har satt sina spår i statistikunderlaget och publiceringarna av viktiga arbetsmarknadsdata har senarelagts och i vissa fall även ställts in helt. Även detta har eldat på volatiliteten på aktiemarknaden.

Volatiliteten har som sagt kommit upp - från tidigare rekordlåga nivåer. Tittar vi på fler indikatorer för riskaptit är bilden dock tudelad. Å ena sidan signalerar CNN ”fear & greed index” extrem nivå av försiktighet i marknaden och vi ser även att fler aggregerade indikatorer för riskaptit har fallit tillbaka. Å andra sidan är flödena till klassiskt riskfyllda tillgångar såsom high-yield obligationer och aktier fortsatt starka.

Den tudelade bilden återspeglas även på fler områden – tex den amerikanska ekonomin. Efter rapportsäsongen kan vi återigen konstatera att storbolagen fortsätter att leverera stark vinsttillväxt till historiskt höga marginaler. Karusellen fortsätter att eldas på av enorma AI-investeringar men de goda resultaten är breda och återfinns i många sektorer hos storbolagen. Men samtidigt som börskurserna står nära all-time-high är den amerikanska konsumenten deppig - Michigan Consumer Sentiment Index noterades under månaden kring rekordlåga nivåer (mätningarna startade på 50-talet).

Nedgången markerar oro för höga priser och svagare inkomster framgent. Trots att inflationstakten kommit ned är många hushåll fortfarande hårt pressade av den ackumulerade inflationen sedan pandemiåren. Detta är klart oroande då konsumenten står för omkring 70% av amerikansk BNP.

Historiskt har aktier tenderat att gå bra sent i konjunkturcykeln om rececssionsrisken är låg och politiken blir mer expansiv. Konsensusprognosen är att tillväxt/inflation-mixen ser gynnsam ut under 2026 för amerikanska och globala aktier. Trots detta är riskerna asymmetriska med en begränsad uppsida men allt större nedsida – framför allt i de delar av marknaden där värderingarna sprungit i väg. Här är också nivåerna skörare med mindre motståndskraft för besvikelser. Med bakgrund i detta tror vi att det fortsatt är klokt med bredare diversifiering i portföljerna jämfört med det som erbjuds i världsindex. Vårt fokus ligger bland annat på geografisk bredd genom tex tillväxtmarknader, samt att allokera kapital mot segment av marknaden där värderingarna är mindre stretchade. Europa och Norden är intressanta regioner där tillväxten, i stället för att bromsa in, på vissa håll väntas ta fart under nästa år. Här ser småbolag med sina procykliska egenskaper och attraktiva relativvärdering särskilt intressanta ut. Krediter tenderar å andra sidan att leverera svagare risk/reward sent i cykeln och vi fortsätter därför att se alternativa tillgångar som en viktig del i portföljerna. I de portföljer som så tillåter intar vi fortsatt en opportunistisk hållning för att addera selektiva hedgar när prisnivån ser attraktiv ut.

Olle Gustafsson, Portföljförvaltare

Läs mer om Strivos portföljförvaltning här